链上金融主导权：谁将引领新秩序之争？

在全球金融的宏大版图中，区块链技术正以破竹之势重塑格局，成为链上金融领域的关键驱动力。传统金融巨头与原生加密企业这两大阵营，正围绕链上金融基础设施展开激烈角逐，试图在这场变革中占据主导地位，引领未来金融秩序的走向。

链上金融新战场：核心基础设施的争夺

当下，区块链技术已不再局限于边缘应用，而是逐步成为全球金融基础设施的核心基石。传统金融机构与原生加密公司纷纷投身这场竞争，目标直指下一代金融系统的领导权。传统金融机构凭借深厚的行业底蕴和庞大的客户基础，试图将区块链技术融入现有体系，实现渐进式转型；原生加密公司则凭借对技术的敏锐洞察和创新能力，致力于构建全新的区块链金融生态系统，挑战传统金融的统治地位。

这场竞争与过去金融科技（fintech）和科技金融（techfin）的竞争有着本质区别。过去，竞争主要集中在改善用户体验和提供有限的金融服务层面；而如今，竞争已深入到金融系统的核心基础设施，涵盖资产发行、资金流动、交易结算以及资产托管等关键环节。谁能在这场竞争中脱颖而出，谁就将掌握未来金融生态系统的设计权和运营权，这无疑是一场关乎生死存亡的较量。

传统金融的链上突围：高盛的区块链探索

高盛，作为全球顶尖的传统金融机构，一直以来都在密切关注区块链技术的发展动态，并积极寻求将其融入自身业务的方法。2025年7月，高盛的金融科技子公司GSFinTech宣布在以太坊侧链Polygon上推出全新的存款代币GSDT（Goldman Sachs Deposit Token），这一举措标志着高盛在链上金融领域迈出了重要一步。

此前，高盛主要在内部私有区块链上进行区块链技术的试验和应用，规模相对较小且局限于特定业务场景。而此次推出GSDT，高盛改变了策略，选择在开放的公共区块链上发行资产并支持链上交易，这是传统金融机构直接在公共区块链上运营金融服务的一次大胆尝试。

GSDT巧妙地融合了数字资产与传统存款的特点。当客户将资金存入高盛时，银行会在其资产负债表中记录为存款，并在Polygon上发行等值的GSDT。这些代币可以在区块链网络上自由流通，同时客户对银行存款拥有合法的索取权。代币持有者可以按照1:1的比例将GSDT兑换成现金，并且有望享受存款保险和一定的利息收益。与传统稳定币将收益集中于发行方不同，GSDT为用户提供了更为实质性的金融权益，增强了资产的吸引力和实用性。

对于资产管理者和投资者来说，GSDT带来了诸多便利。在公共区块链上运营的资产若使用GSDT作为支付工具，可实现24小时不间断赎回，大大提高了资金的流动性。与传统的稳定币需要单独的“出金”路径将代币兑换为法币不同，GSDT支持即时兑换成现金，简化了操作流程，降低了交易成本。此外，存款保险和利息收入潜力也进一步增强了GSDT在链上资产管理生态系统中的竞争力。

高盛推出GSDT的背后，是对稳定币市场资本流动和新收入结构的深刻洞察。以USDT为例，其发行方Tether每年通过稳定币业务产生约130亿美元的收入，这种收入模式不同于传统的贷款 – 存款利差，而是通过客户资金产生类似收益结构。高盛希望通过GSDT进入这一新兴市场，分享稳定币业务带来的红利。

然而，GSDT也并非完美无缺。由于其设计完全遵循现有金融监管框架，在实现区块链的完全去中心化和开放性方面存在一定局限性。目前，GSDT的服务对象主要限于机构客户，尚未向个人投资者开放。尽管如此，GSDT为传统金融机构进入基于公共区块链的金融服务领域提供了一个可行的范例，展示了传统金融与链上生态系统融合的可能性。许多行业专家认为，GSDT代表了传统金融在链上领域探索的重要里程碑，预示着未来传统金融与区块链技术将更加深度融合。

原生加密企业的机构化转型：Coinbase的信托银行之路

Coinbase作为全球知名的原生加密企业，凭借其加密货币交易平台在链上金融领域占据了一席之地。其稳定币USDC与美元1:1挂钩，储备由现金和短期美国国债组成，以其低成本和即时结算的技术优势，成为许多公司企业支付和跨境汇款的实用替代方案。USDC支持24小时实时资金转移，无需传统SWIFT网络的复杂程序，帮助企业克服了传统金融基础设施的诸多限制，提高了资金流转效率。

然而，Coinbase当前的业务结构也存在一些潜在问题。其USDC的储备托管和资产运营管理分别外包给外部机构，这使得Coinbase虽然能够获取一定的利息收入，但对资产的直接控制能力有限。此外，其收入模式高度依赖高利率环境，一旦利率下降，公司的盈利能力将受到严重影响。为了实现长期可持续发展和收入多元化，Coinbase需要构建更加独立的金融基础设施，增强自身的运营权限。

为了应对这些挑战，Coinbase于2025年7月向美国货币监理署（OCC）提交了设立国家信托银行的申请。这一举措不仅是为了满足监管要求，更是其战略转型的关键一步。许多行业观察家认为，这标志着Coinbase从单纯的稳定币发行商向全面金融机构的重大转变。

一旦获得信托银行牌照，Coinbase将能够直接管理USDC的储备托管和资产运营，加强对自身金融基础设施的内部控制。同时，还可以为机构投资者拓展数字资产托管服务，进一步扩大业务范围和收入来源。

Coinbase起源于原生加密领域，以其灵活性和创新能力著称。但此次申请设立信托银行，意味着它需要在现有机构框架内运营，这不可避免地会带来一些权衡。一方面，灵活性可能会降低，决策流程将变得更加复杂和冗长；另一方面，监管负担将大幅增加，需要投入更多的资源来满足合规要求。未来，Coinbase能够获得的具体权限范围将取决于政策发展和监管机构的解读。尽管如此，这一举措仍然是链上金融结构在现有机构框架内成长和适应的重要标志，为原生加密企业的发展提供了新的思路和方向。

链上金融的未来：谁能笑到最后？

在链上金融的竞争中，传统金融机构和原生加密企业从不同的起点出发，正逐渐走向融合。传统金融机构如高盛通过发行存款代币，向链上资产管理领域拓展；原生加密企业如Coinbase通过申请设立信托银行，加强自身金融基础设施建设和运营权限。两者在竞争过程中相互学习、相互借鉴，试图找到技术和机构框架之间的平衡点。

然而，这一趋势既带来了新的机遇，也伴随着诸多风险。传统金融机构在模仿原生加密企业的敏捷性和速度时，可能会与现有的风险控制系统产生冲突。例如，一些传统银行在推进数字化转型过程中，由于与旧基础设施的整合问题，导致系统出现故障，造成了巨大的经济损失。

原生加密企业则面临着不同的挑战。在追求机构接受度的过程中，它们可能会牺牲自身的灵活性和执行能力，而这些恰恰是它们在市场竞争中的核心优势。一旦失去了这些优势，原生加密企业可能会在激烈的市场竞争中陷入困境。

链上金融竞争的成功关键在于企业能否深刻理解自身的“非对称优势”，即自身独特的、难以被竞争对手模仿的优势。企业必须基于这些优势制定战略，并在技术和机构框架之间进行协调整合。只有找到适合自己的发展路径，平衡好技术和机构这两大要素，企业才能在这场激烈的竞争中脱颖而出，成为链上金融领域的最终赢家。在这场充满变革与挑战的征程中，谁能率先破局，谁就将引领全球金融的新未来。